近两年我们的基金业绩表现给力，上门来调研的渠道和FOF基金经理多了起来，大部分都是我们市场部门同事接待的，我也接待了少部分。​作为管了22年基金，复合年回报XX%的资深基金经理，通过他们提出的问题，深感基民投基金之不易。我也分享一下对于投主动管理型基金的方法论：总结就是三句话：盯住收益来源，确定内含回报率，避开低迷期。

       任何主动管理的基金，业绩来源是基金经理。即便是量化基金，在完全自主的人工智能出现之前，其量化模型也是基金经理（也许是一个团队）设计和修改的，最终还是由人来贡献业绩。所以应当盯住基金经理，连续跟踪基金经理的业绩。平台对基金经理的业绩影响很小，从未发现过因为某一个平台很好，导致从外部跳槽加盟这个平台的基金经理大面积业绩上升的情况，统计上不存在这个现象。而离开一个平台之后，基金经理也许会出现业绩下滑，那是因为连续维持优秀业绩本来就是小概率事件，不离开也会下滑，基金经理业绩波动是常态，不波动才是异常。总之，基金经理对于基金业绩的影响是决定性的。

      每位基金经理内含一个投资回报率。业绩记录越长，这个投资回报率就越可信。比如说基金经理张某，管理基金12年，总回报率482%，那么这位基金经理的内含年回报率就是14%，因为他的业绩记录已经超过10年了，所以14%的内含回报率非常可信。内含回报率这个概念非常重要，因为这意味着假如你投资基金的目标回报就是每年复合回报率14%，那么达到这个回报的概率的先验概率很高。先验概率是基民获得最终回报的计算起点，虽然它并不等于基民获得的最终回报，但它极其重要！ 有人看到这里应当明白了，贝叶斯原理是我们这个方法的基础。如果目标回报率是年14%， 有基金经理A先生三年回报了48.15%，有基金经理B先生12年回报了482%， 有基金经理C先生20年回报了13.7倍，都是年14%，但先验概率区别很大。基本上我们可以试着假定C先生的先验概率是0.9（注1），B先生小一些0.7，A先生最小，也许0.4（注2）。不了解贝叶斯方法的基民可以粗略地将先验概率理解为这位基金经理产生目标回报率的可信度。

      第三，基金的回报是概率事件。绝大部分基民的亏损，都发生在优秀基金经理的低迷期。假如一个基金经理连续三年排名前20%，第四年是基民最喜爱最乐意申购的年份，但是，这一年再继续排名前20%的概率是0.0016。金融市场的复杂性决定了任何一种投资策略和投资风格都会遇到低迷期。以A股市场为例，2000年以前是庄家的天下，2003-2008年基本面投资法崛起，2009-2015年游资极为活跃，不少基金当时投资理念和游资没什么两样，2016年以后价值投资流行了五年，2021年以后价值投资难以施展，而量化基金崛起……..每一次转换，意味着前一个时代的成功者遭遇不可避免的低迷。但这种低迷不会永远存在，比如医疗健康行业基金，2021年到2024年都受到抑制，但今年强劲上涨。  因此，必须估计该基金经理不在低迷期的概率。 判断走完低迷期可以用涨幅，比如从底部涨了50%，或者用上涨时间，比如稳步上涨了一年。 排除低迷期至关重要，它标志着基金经理“又回来了”，在贝叶斯方法中，它近似于似然度估计。

      综合以上三点分析，基金投资可分两步走，第一步，找到长期内含收益率高的基金经理管理的可以自由操作的基金；第二步，等待他的低迷期走完，走完即可申购。 使用贝叶斯方法投基金远远比直线外推的基金投资方法优越，它利用了概率。直线外推的方法与概率对抗，失败是必然的。但是，恰恰最多基民使用线性外推的方法投资基金。能够战胜线性外推思维方式的人很罕见，确实很难很难很难。所以啊，基民最好不要买基金，可以去买基金的基金(Fund of funds) , FOF基金经理中有些人懂得概率思维，懂得使用贝叶斯方法，比基民自己挑选水平高。但是，也没法保证都令人满意，都是概率。

注1: 更科学的描述是，基金经理C先生的先验概率是P(c), 0<P(c)<1 , P(A)<P(B)<P(C) ; 显然 P 是概率分布，不是一个具体的值。 本文赋予了一些具体的值只是一种形象地表达。

注2: 国内公募基金经理累计15年获得复合年化回报率15%的概率是零。所以一个新基金经理三年表现优秀而获得长期优秀回报的概率仍然非常低，给予0.4已经是很乐观的估计了。