九三阅兵前夕我们警示了非洲投资风险，逻辑是非洲主要被投资国家未见元首到访参加阅兵。九三阅兵不是一个简单的阅兵，是国际社会站队。果然，不出一周，被寄予厚望的超大项目西芒杜铁矿在几百亿美金投资额即将完成之际出了妖蛾子。让我们回到市盈率估值的基本原理来分析非洲投资的估值。对于任意非突变的一项生意，如果它每年产生一个亿利润，能够持续运行20年，那么我们认为它的估值是20亿，也就是20倍市盈率（注1）。市盈率估值有两个容易被忽略的基本假设，“非突变”和“持续经营”，如果一项生意肯定发生突变，无论这种突变是利好的还是利空的，均无法使用市盈率估值。而且！一旦持续经营被中断，中断以后的部分只能按照可回收残值来估值。具体到非洲投资项目，我认为可以按照导致停业的政策变化间隔期来估值。如果前后两项（严重到足以导致停业的）政策平均间隔是三年，则该非洲项目的合理市盈率就是三倍。这就符合持续经营原则和非突变原则，因为在这三年之内是非突变的。

注1: 当然市盈率估值还有很多变种，不是本文讨论重点。

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